金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xià室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过n)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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