4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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