2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据200克等于多少毫升水，200克是多少ml水显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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