事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等n是正极还是负极，L是正极还是负极(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 n是正极还是负极，L是正极还是负极