公募(mù)基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产戴choker就是m吗，戴choker什么意思(chǎn)品资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结算模戴choker就是m吗，戴choker什么意思式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结戴choker就是m吗，戴choker什么意思为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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