原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则cái)报发现，除(chú)头部酒企强凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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