核心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有望(wàng)以其确(què)定的股息收入和较高的安(ān)全边(biān)际为(wèi)投资者提供不错的收(shōu)益。而基(jī)本(běn)面稳健，分(fēn)红率高而(ér)稳定，估值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块(kuài)将成为高股息策略(lüè)的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较(jiào)高的(de)股票并长期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公司有较高的股利支付率，投资者每年(nián)可以(yǐ)获得较高的股(gǔ)利收(shōu)入(rù)作为(wèi)绝对(duì)收(shōu)益(yì)，另一方(fāng)面意味(wèi)着公司(sī)估值(zhí)较低，因此(cǐ)具备一定的安全边(biān)际，而且(qiě)投资(zī)的成(chéng)本相对较低，长期(qī)持(chí)有还可(kě)以节税(shuì)。从历史表(biǎo)现上来看(kàn)，高股息(xī)策略(lüè)的安全性较高，在市(shì)场下(xià)行阶(jiē)段(duàn)更加(jiā)抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫情(qíng)三(sān)年后经(jīng)济恢复仍然有较大(dà)的不确(qu肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的è)定性；从大(dà)类资产(chǎn)的(de)投(tóu)资收(shōu)益(yì)来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产(chǎn)不多，收(shōu)益率(lǜ)在下(xià)行。因此以银(yín)行板(bǎn)块(kuài)为代表的高股(gǔ)息(xī)策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较好的(de)收益(yì)就需(xū)要满(mǎn)足以下几(jǐ)个条件：1）在分(fēn)子部分也就(jiù)是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股(gǔ)息的前提就是行(xíng)业基本(běn)面肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也(yě)就是股价端估(gū)值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的(de)成长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进(jìn)一(yī)步(bù)提升的可能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分(fēn)红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农(nóng)商行相(xiāng)对低一些。2）银行(xíng)高分(fēn)红(hóng)的背后也离不开经营业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年一(yī)季度来(lái)看，上市银行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎(yíng)来(lái)资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价的情况(kuàng)下(xià)能(néng)够保(bǎo)持(chí)正增殊为不易(yì)。上市银行整体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放。预(yù)计随着大(dà)行(xíng)重定(dìng)价的压(yā)力过去以及(jí)二三季度农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到(dào)来，资(zī)产端收(shōu)益率将会逐(zhú)步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行存(cún)款利率的下(xià)行和理(lǐ)财资金赎(shú)回的(de)趋(qū)缓也会使得负(fù)债成本有望进一(yī)步下行，净息(xī)差预(yù)计会在下(xià)半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面银(yín)行(xíng)板块处于历(lì)史较优水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据来看(kàn)，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配置安全(quán)边际(jì)和性(xìng)价比较好，作为(wèi)低且稳定的(de)分母也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银(yín)行板块作(zuò)为“国资含量”比较(jiào)高的(de)板(bǎn)块(kuài)，从(cóng)去年(nián)底开始监管开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现(xiàn)，国资持股比例和今(jīn)年(nián)以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)望(wàng)为投资者带(dài)来(lái)除稳定(dìng)股息收(shōu)益外的附加资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰(tài)证券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高(gāo)股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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