近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(g幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会uǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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