近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在50克有多少参照物图片，50克有多少参照物中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)50克有多少参照物图片，50克有多少参照物年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时50克有多少参照物图片，50克有多少参照物增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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