美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定(dìng)的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资(zī)产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产(ch标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ǎn)配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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