2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的(de)盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企业经(jīng)营规(guī)模(mó)不(bù)断(duàn)扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处(chù)于高(gāo)位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格(gé)持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业归(guī)母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率数据(jù)来看，中(zhōng)下(xià)游领域的(de)光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的(de)绝对(duì)龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业(yè)格(gé)局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将(jiāng)能(néng)较(j至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号iào)好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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