金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、abo文是什么意思 abo文是谁发明的保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)abo文是什么意思 abo文是谁发明的债的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额(é)规(guī)范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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