私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规(guī)900g是几斤 900g是多少毫升避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìn900g是几斤 900g是多少毫升g)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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