金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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