2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。202电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗2年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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