自(zì)2022年底以来，A股(gǔ)市场一改(gǎi)颓(tuí)势，展现出积极回暖的画风，半导体(tǐ)、AI、中(zhōng)特估等主题层出不(bù)穷，基金经理也随之调仓换股，成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点。而公(gōng)募基金(jīn)2023年一季报的披露，将明星(xīng)基(jī)金(jīn)经理们(men)近期(qī)投资动向逐一曝(pù)光。

　　4月21日，易方达、广发、富国、景顺(shùn)长城等基金披(pī)露旗下基金的2023年(nián)一(yī)季报，张坤、刘格菘(sōng)、陈皓(hào)、朱少(shǎo)醒、刘(liú)彦春(chūn)等一季度投资(zī)情况出炉。

　　仓位(wèi)往往代(dài)表了基金经理对(duì)后市(shì)的(de)基本(běn)看法。多数明星基金(jīn)经理在一季度(dù)仍保持90％以上的高仓位运作，仍坚持了自(zì)己的投资(zī)风(fēng)格(gé)和思路。

　　不少人士看好后(hòu)市(shì)，如刘(liú)彦春表示对全年股票市场有(yǒu)信心，未来将继(jì)续保持较高仓位运作，更(gèng)多在(zài)顺(shùn)周期行业(yè)中寻(xún)找(zhǎo)投资(zī)机会。刘格菘也对市场2023年二季度的表现持(chí)乐观(guān)的(de)态度，随(suí)着公司(sī)季度业绩逐渐披(pī)露，市场权(quán)重倾向也会逐渐从(cóng)逻(luó)辑演绎展(zhǎn)望转向扎实(shí)基本面(miàn)验(yàn)证，预计更注重(zhòng)基本面和估值的匹配度。

　　值得(dé)一提(tí)的是，陈皓在(zài)一季报也用相当大的篇幅谈(tán)了(le)他对(duì)一季(jì)度热门的AI板块的看法(fǎ)。他认可(kě)AI（人工(gōng)智能(néng)）很可能是一次全新的技术革命，但(dàn)直(zhí)言客观上当下的(de)研究认知还(hái)不具备对相(xiāng)关标(biāo)的的定价能力，尤其当这些个股快速上涨后，选择暂时“以(yǐ)静制(zhì)动”，等待胜率和(hé)赔率(lǜ)更高的投资时(shí)机出现(xiàn)。

　　张坤继(jì)续维持高仓位运作

　　被(bèi)称(chēng)为“坤坤”的张坤(kūn)是最受基民关注的基金经理(lǐ)，他是国内首位千亿级主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基(jī)金(jīn)经理，手握(wò)巨资(zī)让他分量十足。

　　从基金君(jūn)整理表格(gé)来看，相较去年底，张坤所管(guǎn)理(lǐ)的4只基金(jīn)在今年(nián)一季度仓位基本都维持高仓位运作，多只基金一季度末仓位(wèi)均处于94％以上。

　　具体来看，张坤管理的(de)四只基金中规模最大的一只——易方达(dá)蓝(lán)筹(chóu)精选，由去年末的股票市值占基金(jīn)净值比例的94.7％微调至一季度末的94.26％。张坤在季(jì)报中也写(xiě)道，易方(fāng)达(dá)蓝筹精选(xuǎn)基(jī)金在一季(jì)度股(gǔ)票仓位基本稳定，对结构进(jìn)行了(le)调(diào)整。

　　同样，张坤管(guǎn)理的易(yì)方达优质(zhì)精选、易(yì)方达亚洲精选(xuǎn)在一季度末的仓位在94％以上。不过，易方达(dá)优质企业三年(nián)持有(yǒu)一(yī)季度(dù)仓位为92.82％，相较去年底的(de)94.77％，略有下滑。

　　张坤一直保持了一定水平的港股仓(cāng)位，一季度末(mò)所管理的4只基(jī)金基本维(wéi)持和去年(nián)底的差不(bù)多(duō)的港股(gǔ)仓位，基(jī)本都(dōu)是(shì)30~50％之间。相对来说，调整幅度较(jiào)大的是(shì)易方达亚(yà)洲精选，一季(jì)度末(mò)该(gāi)基金持有港股和(hé)美股(gǔ)的(de)比例为56.39％、38.4％，而去年四(sì)季度(dù)配(pèi)置港股 和(hé)美股的比(bǐ)例为(wèi)65.64％、28.68％，进行了明显的调(diào)整。

　　而张坤(kūn)在易(yì)方(fāng)达(dá)亚洲(zhōu)精选(xuǎn)中也写道，在(zài)一季(jì)度股票仓位基本稳定，对结构进行了调整，增(zēng)加(jiā)了科技(jì)等(děng)行(xíng)业(yè)的(de)配置，降(jiàng)低了金融等行业的(de)配置，另外，在区域分布上(shàng)配(pèi)置的更加均衡(héng)。个股方(fāng)面，仍然持有商业(yè)模式出色、行业格局(jú)清晰、竞争(zhēng)力(lì)强的优质公司。

　　一(yī)季度(dù)增配消费、降低金融

　　加仓贵(guì)州茅台减持腾讯控股

　　张坤在投资(zī)上颇有(yǒu)定力，经常在季报(bào)中谈(tán)及，投资(zī)者需(xū)要(yào)时刻保(bǎo)持一(yī)种克制而(ér)理性的心理状(zhuàng)态，不需要大量(liàng)的行动，而是极大的耐心，坚持投资(zī)原则(zé)，等到机(jī)会(huì)时(shí)全力出击。他一直保(bǎo)持着偏(piān)低换手率，一季报的重仓股也基(jī)本(běn)保持(chí)稳定，只是(shì)在结(jié)构上进(jìn)行调整。

　　从易方达蓝筹精选一(yī)季(jì)度末持仓(cāng)上看，前十大重仓股变化不(bù)大(dà)，贵(guì)州茅台再(zài)次(cì)成(chéng)为该基金的第一大(dà)重(zhòng)仓股，泸州老窖、腾讯控股成为其(qí)第二(èr)、第三大(dà)重仓股，而在(zài)去年(nián)末，该基金(jīn)前三大重仓股依次是腾(téng)讯控(kòng)股、五粮液、洋河股份。

　　张坤也在季报中写道，一季度股(gǔ)票仓位基本稳定，对结构(gòu)进行了调整，增加了消费等行(xíng)业(yè)的配置，降低了(le)金融等(děng)行业的配置。、

　　去(qù)年11月以(yǐ)来(lái)港股市场的大反弹，张坤明显进行了调整，减(jiǎn)持了跟腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股和香港(gǎng)交易所(suǒ)，而增加了美(měi)团-W、中国海(hǎi)洋石(shí)油。其中，相较去年底，中国海洋石(shí)油新进(jìn)前十大重仓(cāng)股之列，而药明生物退出前十大(dà)重仓股之列。

　　目前看，易(yì)方(fāng)达蓝筹精选和易(yì)方达(dá)优质企业三年持有的头号(hào)重仓股为贵州茅(máo)台，但是易方达(dá)亚(yà)洲精选和易(yì)方达(dá)优(yōu)质精选的头号重(zhòng)仓(cāng)股仍为(wèi)腾(téng)讯控股(gǔ)。去年底这四(sì)只基(jī)金(jīn)的头号重(zhòng)仓股(gǔ)均为腾(téng)讯(xùn)控股。

　　而虽然一季(jì)度(dù)末腾讯控股仍是易方达优质精(jīng)选的第一大重仓股，但相较去年底已经进行(xíng)了减(jiǎn)持，同样减持的还有港交所，这只个股已(yǐ)经推出了前十大重(zhòng)仓股之列(liè)。而美(měi)团新进其前十(shí)大(dà)重仓股之列(liè)。

　　一季(jì)度规模小幅提升

　　总规(guī)模逼近900亿

　　张坤曾是行业内首(shǒu)位主(zhǔ)动权益(yì)基金管理规模超(chāo)过千亿的基金经理，但(dàn)近两年A股市场震(zhèn)荡，所管(guǎn)理规模所缩水(shuǐ)。一季度末他所管理规模基本和(hé)去年(nián)底持(chí)平(píng)，整体规模逼近900亿。

　　截至2023年一(yī)季度末，易方达张坤管理的4只基金合计总规模达到889.42亿(yì)元(yuán)，相比(bǐ)三季度(dù)末减(jiǎn)少了4.92亿元(yuán)。

　　具体来看，一(yī)季度末，易方达(dá)蓝(lán)筹精选、易方达优质精选、易(yì)方达(dá)优势企业三年、易方达亚洲精选股票的规模分别(bié)为562.09亿元、189.71亿元(yuán)、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得一提(tí)的(de)是，易(yì)方(fāng)达蓝筹精选在今年一季度规模缩水8.66亿元(yuán)，目前仍(réng)以562.09亿元(yuán)的规模，位居基(jī)金行业“巨无霸(bà)”的主动权益基(jī)金(jīn)。

　　选择一(yī)条可积累的 “很长的坡”

　　并在坡(pō)上“滚雪球”是很重要的

　　张(zhāng)坤(kūn)每次(cì)在季报中都会清晰写道(dào)自(zì)己的投(tóu)资(zī)思路，这一次也不例外，值得投资者看一看。

　　张坤(kūn)在季报(bào)中写到，基本面价值投(tóu)资很吸引人的一(yī)点是，投(tóu)资者可(kě)以用很长一段时间来充分观察(chá)公(gōng)司(sī)的发展，等到它们用事实证明自己的成功(gōng)和巨大的成(chéng)长潜力(lì)之后，再买入也(yě)不迟。

　　基本面价值投资(zī)的(de)优势之一在(zài)于可积累(lèi)性。具体来说，积(jī)累(lèi)体现在对(duì)基本面分析方法的理解(jiě)和对(duì)具体行(xíng)业和(hé)企业的(de)洞察，所有这些都使(shǐ)投(tóu)资者未来更(gèng)可能做(zuò)出对具(jù)体投(tóu)资标的(de)内在价值的准确(què)判断(duàn)。

　　如(rú)果只是(shì)针对某一次投资(zī)，积累的(de)重要性可能(néng)并不显著(zhù)。但如(rú)果将(jiāng)投资贯(guàn)穿(chuān)一生，并将长(zhǎng)期复合回报作为终级(jí)目标，可积累性就(jiù)是这一目标(biāo)的最重要(yào)保(bǎo)障，选择(zé)一(yī)条可积(jī)累的 “很长(zhǎng)的(de)坡”并在坡上(shàng)“滚雪球(qiú)”是很(hěn)重要的。我们会参考(kǎo)全球产业升级的经验，持(chí)续(xù)做(zuò)深入的研(yán)究(jiū)积累，争取构建一个全面而尽量准确的坐标系，希望能正确评(píng)估企业的竞争力并跨(kuà)行业(yè)选出好的公(gōng)司。识别出好(hǎo)公司是如(rú)此重要，因为(wèi)好公(gōng)司不是好股(gǔ)票(piào)的唯(wéi)一情(qíng)形就是估值过高，在其(qí)他(tā)情(qíng)形下，好公司都会给投资(zī)者带(dài)来长期(qī)可(kě)观的(de)回报。

　　研究方面(miàn)，阅读企业的定蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头期报告并对财(cái)务数(shù)据(jù)进行系统整(zhěng)理和分析，是理解企业(yè)基本面的(de)核心手(shǒu)段之一。在定(dìng)期报告(gào)中(zhōng)，企(qǐ)业(yè)的所有(yǒu)经营活动都会反(fǎn)映在财务数据中，定量的数据可以用来(lái)检验并修正调研中对企业形成的定性感(gǎn)知。如果能(néng)对一家(jiā)公司过去和当前的财务状况了(le)如指掌(zhǎng)，就更有可能正确(què)评(píng)判这家公司的未来(lái)价值(zhí)。罗(luó)杰(jié)斯曾说过，你要阅读一切。如果(guǒ)你对一(yī)家公(gōng)司(sī)感兴(xīng)趣，那就看看它(tā)的年报，你就会(huì)超过华尔街98％的人。如果你阅(yuè)读了年报中的附(fù)注，你就会超过(guò)华尔街的所有人。

　　几乎任(rèn)何成功(gōng)的公司都经历过(guò)短期的经营业绩和(hé)股价的震荡，经历(lì)过市场先生态度的冷暖，但它们成功的模(mó)式往(wǎng)往(wǎng)没有(yǒu)变化，通(tōng)过深入的研究(jiū)并抓(zhuā)住这些(xiē)关键(jiàn)的(de)因(yīn)素(sù)，是能够一路坚持下来的重要因素，也通常意(yì)味着长期可观的收益。

　　刘(liú)格菘：重(zhòng)点持仓光伏、储能、新能源车

　　曾经作为一人包揽(lǎn)前三(sān)的基金(jīn)经理刘格菘，其一举一(yī)动颇受(shòu)关注。

　　以刘格菘管理的广发双擎(qíng)升(shēng)级为(wèi)例(lì)，一季度末该基(jī)金保(bǎo)持较(jiào)高仓位运(yùn)作，该基金股(gǔ)票仓位为92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有下(xià)滑，但基本是高仓位应对市场。

　　刘格菘在一(yī)季度持仓(cāng)结构(gòu)并没(méi)有进行大幅度调(diào)整。数据显示，广发(fā)双擎(qíng)升级一季度末前五大重(zhòng)仓股分别为晶澳科技、阳光电源、亿纬锂(lǐ)能、隆(lóng)基绿能、圣(shèng)邦股(gǔ)份，这(zhè)些重仓股均(jūn)出现在(zài)该基金去年四季度(dù)末的前十大重仓股之列。

　　刘格菘在季报中(zhōng)写道，2023年一季度，表现(xiàn)较好的(de)行业为(wèi)新科技技(jì)术演(yǎn)绎预(yù)测中的相关行业，例如计算机、传(chuán)媒、通信。以光(guāng)伏、新能源(yuán)、汽车(chē)等为代表的高(gāo)端(duān)制造业(yè)资产经(jīng)历了下跌。在海外金融风险担忧、经济(jì)衰退的(de)初始预期、国际(jì)关系不确定的情况下，叠加AIGC带来(lái)的较热烈的应用(yòng)展望，资(zī)金(jīn)分流可能是高端制造业相对表现不理想的(de)原因之一(yī)。

　　广发双擎(qíng)升(shēng)级基金(jīn)的持仓(cāng)结构并没有进行大幅度(dù)的调整，依然围绕已经建立全球比较(jiào)优势的高端制造产业链布(bù)局。从重仓持股来看，该基(jī)金重点持(chí)仓的光伏、储能、新(xīn)能源车方向(xiàng)。

　　和2022年四(sì)季度(dù)相比，刘(liú)格菘一季度的(de)重仓(cāng)股变(biàn)化不大，仅晶科能源新进前十大重仓股之列(liè)，而比亚(yà)迪退出了前十大重仓行(xíng)列。

　　谈及后市，刘格菘对市场(chǎng)2023年二季度的(de)表现持乐观(guān)的态度，随着公司季度业(yè)绩逐渐披露，市场权重倾向也(yě)会逐渐从逻辑演绎(yì)展望转向(xiàng)扎实基本面验(yàn)证，预计更注重基本面和估(gū)值的(de)匹配度(dù)。对(duì)本基金重(zhòng)点(diǎn)持(chí)仓的(de)光伏、储能、新能(néng)源车方(fāng)向保持相对乐观(guān)，投资中相信(xìn)基本(běn)面优秀和增(zēng)量价值(zhí)积(jī)累(lèi)的公(gōng)司(sī)。经过调整，行业估值水平(píng)已(yǐ)在(zài)历(lì)史低位，产业链的变化在市场定价中未被充分认知和(hé)体现。

　　就A股市场一季度的阶段(duàn)特(tè)点来说(shuō)，当(dāng)前市场的(de)参与资金方呈现(xiàn)复杂多样的趋势，收益预期的(de)时间维(wéi)度预期也(yě)呈现分化，因(yīn)此(cǐ)短期内市(shì)场在主(zhǔ)题逻辑的演绎幅(fú)度、转换速度都(dōu)会(huì)可(kě)预见地(dì)加大。这对于投资人(rén)而言，在新(xīn)信(xìn)息的处(chù)理(lǐ)上提(tí)高了难度(dù)，短期内基本面估(gū)值匹(pǐ)配的压力也会比较大。

　　陈(chén)皓(hào)：投(tóu)资和人生一(yī)样(yàng)，

　　一生最重(zhòng)要的选择(zé)也就是三、五次(cì)

　　作(zuò)为市场(chǎng)上(shàng)较为知名的均衡性投资选(xuǎn)手(shǒu)，陈皓一季度如(rú)何调整投资组合(hé)，如何展(zhǎn)望未来市场投资机会，也非常(cháng)受(shòu)到市场关注。

　　陈皓在其管(guǎn)理(lǐ)的易方达新经济基金中回顾(gù)一季度市场行(xíng)情时(shí)表(biǎo)示，一(yī)季度中(zhōng)国经(jīng)济整体温(wēn)和复苏，由于刚(gāng)刚(gāng)经历疫情，居民消费和企(qǐ)业投(tóu)资的信心恢复会有一个过程，因(yīn)此短(duǎn)期持续(xù)加杠杆的动力不强，复(fù)苏力度相比市场乐(lè)观预(yù)期仍有一(yī)定(dìng)差距。海外则维持滞涨格局，尽(jǐn)管3月以硅(guī)谷银(yín)行为代表的欧美 金融风波暂时(shí)平(píng)息，但也(yě)让投(tóu)资(zī)者担心这是否只是当下复杂环境下各(gè)种危机的冰(bīng)山一角。尤其4月(yuè)初欧佩(pèi)克+的减产行(xíng)为进一步(bù)增强(qiáng)了未(wèi)来(lái)通(tōng)胀(zhàng)的韧(rèn)性，也让美联储在货币政策调整决策时愈加进退(tuì)两难。

　　亮点不多的经济基(jī)本面遇(yù)到无处安放(fàng)的流动(dòng)性(xìng)，“AIGC（人工智能自动内容生(shēng)成）”和部分国企相关(guān)板(bǎn)块(kuài)获得(dé)了(le)边际资金的(de)巨(jù)量涌入，机构短(duǎn)时间剧(jù)烈(liè)、集中的调仓(cāng)行为，则进一步(bù)加剧(jù)了市(shì)场结构的分化。受益(yì)两大主题(tí)的TMT和建筑、石油石(shí)化(huà)等板(bǎn)块表现突出，而新能(néng)源、金(jīn)融地产等行业则录得负(fù)收益。

　　谈及一季度投(tóu)资(zī)操(cāo)作时(shí)，陈皓称，由于尚未(wèi)发掘到(dào)基本(běn)面驱动的投资主线，本基金一季度操作不多，主要包括行业(yè)上用(yòng)医药(yào)替代了部分白(bái)酒仓位(wèi)，个股上则逆向(xiàng)增持(chí)了(le)一(yī)些由于短期基本面一般或者机(jī)构调仓(cāng)导致股价下跌，但长(zhǎng)期市(shì)值空间(jiān)较大的中小盘个股。

　　从前十(shí)大重仓股变化上看，此前连续3个季度位(wèi)列前五大重仓股(gǔ)之一的五粮液(yè)，在今年(nián)一季度(dù)退出该基金前(qián)十大重仓股，宝信软件取代五粮液，新进前五(wǔ)大重仓股(gǔ)。

　　作为一季度唯一一只仍保留(liú)在(zài)前十大(dà)重仓(cāng)股的贵州茅台也遭(zāo)到陈皓减持(chí)，对比上一个(gè)季(jì)度，陈皓在一(yī)季度减持了6.8万股贵州茅台(tái)，环比减持幅(fú)度接近30％，贵州(zhōu)茅台也从(cóng)上一季(jì)度的第二大重(zhòng)仓股退(tuì)居第(dì)四大重仓(cāng)股。

　　其他前十大重仓股中，主要供应北(běi)斗关键器(qì)件的振芯科技、氟(fú)化工龙头中的巨化股份、特钢龙头中的抚顺特钢(gāng)，三只个股(gǔ)一(yī)季度新进前(qián)十大重仓股。

　　除(chú)了五(wǔ)粮液之外，紫光(guāng)国微、宁德时代也(yě)退出前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股。

　　陈皓在一(yī)季报也用相当大的篇幅谈了他对一季度热门的AI板(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头bǎn)块的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)称，对于火热的AI（人工(gōng)智能）主题我们也进行(xíng)了积(jī)极的(de)研究，方向上非常认同其(qí)很可能是一次(cì)全新的技术革命，将极大提(tí)升全社(shè)会(huì)的(de)生(shēng)产效率(lǜ)，但(dàn)客(kè)观(guān)上我们当(dāng)下的研(yán)究认知还不(bù)具备对相(xiāng)关标的的定价能力，尤(yóu)其(qí)当这些(xiē)个股快速上涨后，也不太(tài)符合我们“以相对(duì)合理的价格买入预期收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的资产”这一投资(zī)理念，因此会选择暂时(shí)“以静制(zhì)动”，继续对(duì)产业(yè)和公司进行跟踪、研究(jiū)以及再定价，等待胜率(lǜ)和赔率更高的投资时(shí)机(jī)出现。

　　陈(chén)皓在一(yī)季报中还分享了自(zì)己最新的投资感悟，他表示，相(xiāng)比(bǐ)资本市场即期涨(zhǎng)跌带来的多(duō)巴胺，我们(men)更倾向于通(tōng)过深(shēn)入研究获得超额认知、并最终映射(shè)到(dào)投资上来获得内啡肽。投资(zī)和人生一样，每天都可以做选择(zé)，但(dàn)终其(qí)一生最(zuì)重要的其(qí)实(shí)也就是(shì)那三、五次(cì)，我(wǒ)们平(píng)时的不断学习、反思、进(jìn)化，努力追寻的正(zhèng)是在每一次(cì)关键选择时将(jiāng)胜(shèng)率再提升一点(diǎn)点。

　　展望(wàng)二(èr)季度，陈皓认为，“一些积(jī)极因素(sù)正在酝酿或发酵(jiào)，我(wǒ)们重(zhòng)启了与世界的链接，中国在中东、南美(měi)等新兴市(shì)场获得了更多实质性认同的声音和举动；国内(nèi)主要城市(shì)的(de)一二手房销售持续恢复，部分(fēn)行业已经进入库存周期的(de)尾段，我们可能(néng)真的只需要一点点信心，就能扭转困局，将经(jīng)济带入(rù)正循环。一如当下的证(zhèng)券(quàn)市场，我们也衷心的(de)希望其能(néng)够早日(rì)摆脱存量博(bó)弈的困难模式，迎来投资人(rén)久违(wéi)的甜(tián)蜜期。”

　　朱少醒：致力于在优质股(gǔ)票里寻找价值

　　去翻更多(duō)的“石(shí)头”

　　富国基金副总经(jīng)理朱(zhū)少醒一季度持仓基本保持稳(wěn)定，持仓依(yī)旧以消费(fèi)、医疗、银(yín)行、券商(shāng)、新能源等板块龙头为主。

　　从一季度(dù)前十大重仓股上看，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液依旧位居富国天惠基金前(qián)三大重(zhòng)仓股，金域医学新进前(qián)三大重仓股，这也是自2021年(nián)以(yǐ)来，金域医学(xué)首次进入(rù)富国天惠前十大重仓(cāng)股(gǔ)。

　　公开资料显示，金(jīn)域(yù)医学(xué)是一家以第(dì)三方医学检验及病理(lǐ)诊断(duàn)业务为核心的高(gāo)科技服务企业(yè)，通过不断积累的(de)“大平台、大网络、大服(fú)务、大(dà)样(yàng)本和大数据”等资源优势，为全(quán)国各级医疗机构提供(gōng)领(lǐng)先的(de)医学诊断信息(xī)整合服务。

　　除了金(jīn)域医(yī)学之外，基础(chǔ)化工板块中的蓝晓科技也在一季(jì)度新进富国天惠前十大(dà)重仓股，受益(yì)于生命(mìng)科学业(yè)务增长(zhǎng)迅速，截止4月20日，今年以来，蓝晓(xiǎo)科技股价上涨(zhǎng)33.05％。

　　相(xiāng)比(bǐ)之下(xià)，药明康德、瑞丰新(xīn)材两(liǎng)只个股则在(zài)一季度退出富国天惠前(qián)十大重仓股。

　　朱少醒(xǐng)在一(yī)季报中回顾(gù)，一季度(dù)沪深300指数上涨 4.63％，创(chuàng)业板指上涨2.25％。在度过(guò)了充满各种艰难(nán)挑(tiāo)战的2022年后，一季度(dù)实体(tǐ)经济进入了复(fù)苏的阶(jiē)段。各项宏观经济(jì)指(zhǐ)标在(zài)3月(yuè)份有了明显(xiǎn)改善(shàn)。货币政策保持(chí)宽松，前(qián)几年实施的一些(xiē)收(shōu)缩性行(xíng)业监管政策放松管制的迹(jì)象确认。投资者的(de)风险偏好有(yǒu)微(wēi)弱(ruò)的(de)回升。

　　尽管目前(qián)数据上呈现(xiàn)的复苏力度还不(bù)是很强(qiáng)，但我们应该看到是积极(jí)的因(yīn)素正在发挥作(zuò)用(yòng)持(chí)续的进程中。更要重(zhòng)视的是(shì)市场的(de)整体估值依然处(chù)于长周期(qī)中很有吸引力的位置，当(dāng)下权益(yì)市场(chǎng)处在较好的风险收益区间。

　　他(tā)表示，放在更长的时(shí)间维度，我们相信现在所面临的重重困难终将找(zhǎo)到解决的(de)出(chū)路。投资(zī)者(zhě)当前选择承受市场波动对应(yīng)的预期回报水平(píng)的是相当合适的。未来我们(men)依然会致力于在优质股票里寻找价(jià)值，去(qù)翻更多的“石头”。

　　他在多次季报(bào)披(pī)露时反复(fù)强(qiáng)调(diào)，我们(men)并不具(jù)备精确(què)预(yù)测市(shì)场短期(qī)趋势(shì)的可靠能力，而把(bǎ)精力(lì)集中在(zài)耐心收(shōu)集具有远大前景(jǐng)的(de)优秀公(gōng)司(sī)，等待(dài)公司自身创造价值(zhí)的实(shí)现和市(shì)场(chǎng)情绪在(zài)未来某(mǒu)个时点的周(zhōu)期性(xìng)回归(guī)。个股选择层面，本基金偏好投资(zī)于(yú)具有良好“企业基因”，公(gōng)司治理结构(gòu)完(wán)善(shàn)、管理层优秀的(de)企(qǐ)业。我们认(rèn)为此类企业，有更(gèng)大的概(gài)率能在未来为(wèi)投资者创造价值。分(fēn)享企业自身(shēn)增(zēng)长带来的资本市场收益(yì)是成长(zhǎng)型基金获取(qǔ)回报(bào)的最(zuì)佳途径(jìng)。

　　刘彦春：继续坚守大消费

　　作为业内知名的主投大消(xiāo)费板块的基金经(jīng)理，手握(wò)700多(duō)亿“重金(jīn)”的(de)刘彦春一季度如何调仓换(huàn)股，他又是如何看(kàn)待未来市场，也值得投资者关注。

　　最新披露(lù)的2023年一(yī)季报显示，刘彦(yàn)春整(zhěng)体(tǐ)持(chí)仓的仓位和(hé)行业板块变化不大。他在景顺长城鼎益基(jī)金(jīn)季报(bào)写道，一季度组合仓位和(hé)行业配置没有大的变(biàn)化，仍(réng)然坚持自(zì)下而上精选(xuǎn)个股(gǔ)而(ér)非择时的投资风格，保持合同(tóng)约(yuē)定(dìng)较高仓(cāng)位(wèi)运作(zuò)。

　　从景顺长城鼎(dǐng)益季报(bào)来看，前(qián)三大重仓股仍为白酒(jiǔ)龙头股(gǔ)，贵州茅台、泸(lú)州(zhōu)老窖、五粮液。此外，古(gǔ)井贡酒、山西汾(fén)酒也继续(xù)在其前十大(dà)重仓股之中。

　　从增持(chí)力(lì)度上(shàng)看，刘彦春对中国中免加仓(cāng)力度最大，一(yī)季度(dù)环(huán)比？增持9.57％。此(cǐ)外(wài)，相比去(qù)年(nián)底持仓(cāng)，美的集(jí)团新进前十大重仓股之列，而晨光股份退出(chū)前十大重仓(cāng)股(gǔ)。

　　谈(tán)及后市(shì)表(biǎo)示，刘彦春表示，一季度，我国经济温(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头wēn)和复苏。海(hǎi)外通胀预期(qī)变化对国内资本市场造成较大扰动(dòng)。美国(guó)失业率(lǜ)水平再(zài)创(chuàng)新低，意(yì)味着高利(lì)率环(huán)境(jìng)大概率持(chí)续更长时(shí)间(jiān)。气球事件导致(zhì)中美关系再度(dù)紧张。国(guó)内强刺激预期落空，叠加海外风(fēng)险(xiǎn)事件，股票市场(chǎng)开始(shǐ)偏离复(fù)苏主线，博弈气氛渐浓(nóng)。

　　我国经济复(fù)苏、美国(guó)紧(jǐn)缩后通胀下(xià)行仍将(jiāng)是今年主要宏观背景。经(jīng)济运行正常化需要(yào)一个过(guò)程，特别是(shì)居民和(hé)中小(xiǎo)企(qǐ)业，需要时间修复资产负债表、修复信心(xīn)。随着经济逐步正常(cháng)化，居民消费信心回升(shēng)、超(chāo)额(é)储蓄下降是必然(rán)事件，消(xiāo)费今年大(dà)概(gài)率超预期回升(shēng)。就(jiù)近期公布(bù)的社融和(hé)地产数据分(fēn)析，二(èr)季(jì)度A股盈利增速有(yǒu)望进(jìn)入上(shàng)行周期。

　　海外银行暴雷(léi)反映出加息过(guò)快(kuài)带来(lái)的金融(róng)风险，本(běn)身会加大紧缩效应，联储(chǔ)紧缩速(sù)度和幅度向下(xià)修正。紧缩带来的金(jīn)融(róng)风险更多是流动(dòng)性(xìng)问题，底层资产问题(tí)不大，海(hǎi)外(wài)央行(xíng)及(jí)时救助可以避免(miǎn)风险(xiǎn)蔓(màn)延(yán)。至少现阶段(duàn)我(wǒ)们认为(wèi)出现金融危机(jī)的风险不大。欧美等发(fā)达国家(jiā)通胀和金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)并存，处理(lǐ)难度(dù)较(jiào)大，这也意味着全(quán)球无风险收益(yì)率在相对顶(dǐng)部位(wèi)置，国(guó)家之家(jiā)沟通对话、加(jiā)强(qiáng)合作(zuò)的可能(néng)性也(yě)在加大。

　　全球(qiú)经济(jì)正(zhèng)在重(zhòng)回正轨(guǐ)的路上。除了继续关注整个经济(jì)体发(fā)展状况之(zhī)外(wài)，我们可以将目光(guāng)更多放在微观企业层面(miàn)。可(kě)以(yǐ)看到很多公司(sī)在过(guò)去几(jǐ)年始(shǐ)终做正确(què)的(de)事，经营效(xiào)率提升，逆(nì)境(jìng)中变得更加优(yōu)秀(xiù)、更加强(qiáng)大。不必(bì)总是(shì)关注(zhù)宏观数(shù)据，多看看微(wēi)观企业变(biàn)化可以让内心更(gèng)加平(píng)静。我们对全(quán)年股(gǔ)票(piào)市场有信心，未来(lái)将继续保持合同约定较高(gāo)仓位运作(zuò)，更多在顺周期行(xíng)业中寻(xún)找(zhǎo)投资机会。期待为持(chí)有人创(chuàng)造良(liáng)好收益。

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