金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(j一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次īng)济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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