一、“中特(tè)估(gū)”投资(zī)范式之一：低估值、高(gāo)分红(hóng)

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一带一路”和运(yùn)营商在(zài)内的“中(zhōng)特估”方向最鲜(xiān)明的共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估值分(fēn)别处(chù)于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经(jīng)历年初以来的大幅上涨后，当(dāng)前这些板块估值仍处于历史(shǐ)平均水平附近(jìn)。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)股息率显著高于市场整体(tǐ)，较高(gāo)的分红(hóng)也成为其进可(kě)攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的持(chí)续支撑和催化

　　政(zhèng)策(cè)持续(xù)支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去年(nián)10月以来，数字经济上升为国(guó)家战略，相(xiāng)关政策密(mì)集出台。今年国务院改组(zǔ)又新设国家数(shù)据局(jú)。运营商作为“数字经济(jì)”的(de)基础设施，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式(shì)之三(sān)：景气修(xiū)复(fù)预期

　　2023年(nián)中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利(lì)能(néng)力修复，带(dài)动(dòng)能(néng)源(yuán)链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为原材料高度依赖海(hǎi)外供应、同时(shí)下游(yóu)需(xū)求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民币升值的宏观(guān)趋势。2）中国经济复苏(sū)，下(xià)游(yóu)领域需(xū)求预期回暖，能(néng)源(yuán)产(chǎn)业链尤其(qí)是行业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资范式(shì)，“中特估(gū)”重点(diǎn)关注(zhù)哪(nǎ)些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和运(yùn)营商等之(zhī)外(wài)，当前(qián)我们建议关注机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之一(yī)，近年来经历了(le)行业调整和(hé)产能(néng)过剩的(de)困境，但近(jìn)期板块景气(qì)已在改善：一方(fāng)面，随着全球航运(yùn)市场需(xū)求正(zhèng)在增长，带来(lái)包(bāo)括化学品(pǐn)船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下(xià)，国内船(chuán)舶制(zhì)造业已在逐(zhú)步实现结构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高(gāo)分(fēn)红，类债属性突出。经(jīng)济(jì)增速下行(xíng)，高速(sù)公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健(jiàn)性凸显，业绩成长及(jí)确定性较高。同(tóng)时近(jìn)几年，高速公路及铁路板块上(shàng)市公司更加注(zhù)重投资人回报，多(duō)家公司发布股(gǔ)东回(huí)报计划(huà)，大幅提(tí)高分红比例以及承诺(nuò)未来几年高(gāo)分(fēn)红(hóng)水平，给投资人带来(lái)确(què)定性的高股(gǔ)息(xī)回报(bào)。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修(xiū)复(fù)空间。2023年(nián)以来(lái)，信贷需(xū)求连续三个月(yuè)超(chāo)预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基(jī)调(diào)下，后(hòu)续信贷、社融仍有望平稳增长(zhǎng)。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分红的(de)板块(kuài)，当前(qián)银行PB估值处(chù)于2016年以(yǐ)来11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超预期收紧，美(měi)联储超预期加(jiā)息等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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