《基金经理投资笔记》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉经济(jì)周期拐点 实现财(cái)富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士(shì)），创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金基金经理

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上期分(fēn)享中（查看原文），我们提出了5月是(shì)乱(luàn)花渐欲迷人(rén)眼，一个大的背景是市场进入了(le)战(zhàn)略(lüè)相持阶段，进攻和(hé)防守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的(de)产业政策，基调是清晰的，但那是(shì)诗和(hé)远(yuǎn)方，是战略性的(de)布局，很多投资者(zhě)更喜(xǐ)欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东(dōng)大会在(zài)巴(bā)菲特的老家(jiā)奥巴哈(hā)举行，吸引(yǐn)了全球投资(zī)者的目(mù)光，投资者总希望可以(yǐ)从中寻(xún)找到(dào)投资的秘诀，价值投资的道(dào)虽相同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者对宏(hóng)观环境(jìng)的担(dān)忧，对数字技术的批(pī)判，很(hěn)多与会者收获的(de)可能不是清晰的思路，而是(shì)在迷宫中又多走了一圈(quān)。

　　一(yī)、市场陷入僵(jiāng)持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六绝、七(qī)翻(fān)身”的(de)说法，谨慎的A股投资(zī)者也(yě)开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例(lì)，银行(xíng)保险等利(lì)好(hǎo)兑现(xiàn)后往往是市场开始调整的开始。A股投资历(lì)来(lái)是有季(jì)节性的，但这未必是历史的铁律，比如2022年5月市(shì)场(chǎng)在新的政(zhèng)策基调下开始全面大反攻(gōng)。我们需(xū)要因时而变(biàn)，投资者需要考虑到当前的市场背景已经和之(zhī)前有很大的不同。当前市场进入(rù)战略僵持(chí)阶段的一(yī)个(gè)重要理由是(shì)除了逻辑推演，很多重要问题很难(nán)用清(qīng)晰(xī)的事实来(lái)验证(zhèng)。谨慎(shèn)的吴亦凡资产多少亿投资者往往(wǎng)是见好就收或者谋定(dìng)而后动，因此才(cái)有了上述的猜(cāi)测。

　　市场不清(qīng)楚(chǔ)的地方在(zài)哪(nǎ)里呢？

　　第一(yī)，从内(nèi)部(bù)看(kàn)，市场(chǎng)已经提(tí)前交易(yì)了(le)政(zhèng)策的(de)方向(xiàng)，而且今年国内的政策本身也不是大开(kāi)大(dà)合(hé)。新出台的政策更多地在落(luò)实上，较少(shǎo)新的提法(fǎ)。

　　第二，从外(wài)部看，美联储依然在通(tōng)胀(zhàng)、就(jiù)业(yè)数(shù)据、金融数据和增长数据(jù)传递(dì)的混(hùn)乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看(kàn)，数(shù)字经济和中(zhōng)特(tè)估依然既有政策、也有业绩(jì)或者有(yǒu)未来(lái)预期的业绩改(gǎi)善，但短期(qī)游戏、传媒(méi)、中特估与其他板(bǎn)块分(fēn)化较为极致(zhì)，也是不争的事实。除了这两条主线外(wài)，金融、消费和公用事(shì)业有反弹(dàn)，但(dàn)难以成为持续的配(pèi)置(zhì)主题，新能源崩坏的筹码预期也决定了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从交易行(xíng)为看，投资者(zhě)并未形成一致预期。随着一(yī)季报的披(pī)露(lù)，市场阶段性发挥了对盈(yíng)利现实(shí)的(de)定价效(xiào)率。具体表(biǎo)现为，业(yè)绩出现一定修复和表现有韧性的金融(róng)、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游戏传媒(méi)等表现较好，家(jiā)电此前也有一定表现(xiàn)。不(bù)过，随着业绩的公布反而出现了一定的买(mǎi)预期卖现(xiàn)实的(de)操(cāo)作。当然(rán)，相对而言市(shì)场也(yě)有定价效(xiào)率不(bù)稳定的(de)一面，同样是业绩修(xiū)复或(huò)有韧性的农林牧渔、新能源(yuán)和消费板块，整体表现则一般(bān)。

　　二、市场僵持的(de)原(yuán)因：一(yī)季报显示(shì)企业盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短期(qī)市场的(de)核心(xīn)矛盾在于缺(quē)乏特别明显的亮(liàng)点(diǎn)，TMT主线前期超额收益过于显著(zhù)，目前(qián)除(chú)了游戏、传媒一(yī)枝独秀(xiù)外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中特估相关的基建、吴亦凡资产多少亿银行、石油(yóu)、出版等(děng)板(bǎn)块盈利有支撑、估值也较低，因此在最近市场调(diào)整的时候整(zhěng)体表现较好。在这两条我(wǒ)们看好的全年主线之外，市场部分(fēn)定价了一季(jì)报行情，但核(hé)心问题在于当(dāng)前(qián)盈利仍(réng)处在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很(hěn)难撑起A股系统(tǒng)性的行情。所(suǒ)以，我(wǒ)们看到这(zhè)两条主线之(zhī)外其他业绩尚可的板块(kuài)，整体反弹(dàn)的幅(fú)度都相(xiāng)对(duì)有(yǒu)限。消费的盈利有(yǒu)一(yī)定的修复(fù)，而市场由于(yú)前期的悲观情(qíng)绪尚未(wèi)对其定价，这可能蕴含阶段性交易(yì)机会。

　　三(sān)、战略性布(bù)局是清晰而(ér)明确的：政策关注产业(yè)升级和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密集召(zhào)开的阶段(duàn)，政治局会(huì)议、中央财经委会议和国常会(huì)相(xiāng)继(jì)召开(kāi)。决策(cè)层对于(yú)当前经济复苏动力不足、复苏势头不稳的(de)问题(tí)，有着清醒的认识，短期的工(gōng)作重点是(shì)恢(huī)复和(hé)扩大需求(qiú)，但同时也(yě)明确(què)不会(huì)再走(zǒu)老(lǎo)路——不会通过(guò)低(dī)水平的债务扩(kuò)张来刺激经济，而是聚焦实体经济(jì)的产业升(shēng)级，推(tuī)进产业智(zhì)能化、绿色化、融合(hé)化。

　　现代产业体系下的(de)融合发展

　　这(zhè)次财经委(wěi)会议的一(yī)个新(xīn)提法(fǎ)是“坚持三次产业融合发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型(xíng)升(shēng)级，不能当成‘低端产业(yè)’简单退(tuì)出”，这个提法(fǎ)很重要。我们去年底(dǐ)强调接下来一段时(shí)间的政策需要强调均衡性和系统性，才能形成经济发展的合力。卡脖(bó)子(zi)的领域要重点(diǎn)支持和发展(zhǎn)，但是(shì)经济的运行是一个完整的(de)系(xì)统，生产和消费、实(shí)体经(jīng)济和(hé)金融支撑、高科技(jì)领域和低(dī)技术领域、融资-设计-制(zhì)造—物流-销(xiāo)售(shòu)-服务等各方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收(shōu)入慢慢恢复(fù)，才能够真正把需求拉动起来(lái)。不能(néng)够孤立、片面地(dì)理解和执行政策，毕(bì)竟(jìng)即(jí)使是芯片这(zhè)么最高科技(jì)的(de)领域(yù)，它(tā)的(de)下游需求也主要来自消(xiāo)费(fèi)电子产品(pǐn)中(zhōng)的手机、汽车(chē)、智(zhì)能家(jiā)居等(děng)等，没有需求的(de)拉动(dòng)，产业的发展就(jiù)缺乏良(liáng)性循环的基础。

　　高质量的人(rén)才红利

　　另外，最近政策讨论的一(yī)个重点(diǎn)是人，作(zuò)为投资生产拉动核心(xīn)的企业家、作为人力资源重点的人才、承载(zài)民族未来的新生人口、需要(yào)关注的(de)老龄人口。当前中国的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力(lì)资(zī)源拉动，技术创(chuàng)新成为能否突破(pò)内外部约束的关键。技术(shù)创新能(néng)力取决于(yú)制度保(bǎo)障下(xià)的主观(guān)能(néng)动性(xìng)，在经历了过去几年的非(fēi)常态之后(hòu)，在内(nèi)外部不确(què)定(dìng)性的制约下，如(rú)何让当前每个主体充满(mǎn)信(xìn)心、充满主(zhǔ)观能动性，是政策的重心。以人工智能为代表的(de)数字(zì)经济大发展，有可能(néng)能够帮助我们适当缩(suō)小国(guó)际竞争(zhēng)中人力资(zī)源(yuán)的差距，这需(xū)要从一个更高的角度理解人(rén)工智能和数(shù)字经济。

　　四、乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容：乱(luàn)战之(zhī)后(hòu)的投资路(lù)径(jìng)

　　5月的市场，看起来是(shì)战略僵持阶段(duàn)的乱(luàn)战。接下(xià)来的政策力度和(hé)效果(guǒ)有多大、盈利能否实质性的反弹(dàn)、经济复(fù)苏的斜率(lǜ)是否面临趋缓的压力、海外的潜在(zài)风险到底有多大、美(měi)联储到底下一步(bù)面临的是什么样的经济(jì)形势等(děng)，投资吴亦凡资产多少亿者希望渐(jiàn)次判断上述一(yī)系列的重(zhòng)要问题的程度，并(bìng)据此进行布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交易(yì)机会可(kě)能更均衡、但也(yě)更(gèng)脆弱(ruò)，当前可能是(shì)一(yī)个布局(jú)的(de)好(hǎo)阶段，而未必会(huì)是收获的阶段。投资者需要多(duō)一点(diǎn)耐心，风浪越大，下一次的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这是我们从巴菲特历次股东大会(huì)上看到价值投资者很重要的(de)一个特质，即我(wǒ)们(men)提倡的“道(dào)”。市(shì)场的乱是暂时(shí)的，随着事(shì)实的清晰，投资路径(jìng)也将(jiāng)会非(fēi)常明(míng)确。这个路径，我们从产业视角(jiǎo)做(zuò)了(le)一下梳理，供投资者(zhě)参考(kǎo)。

　　具体而(ér)言：投资的上限是产业现代化(huà)，科技自主可用，数字化、高端化与智能(néng)化是明确(què)的诗与远方，需要(yào)进行(xíng)战略布局。投资(zī)的下限(xiàn)是避免系统性的风(fēng)险(xiǎn)，在现代化的(de)产业转(zhuǎn)型中，当前(qián)蕴藏风险和未(wèi)来跟不上历史步伐的产(chǎn)业是不能进行战略(lüè)布局的(de)。投资(zī)的(de)中(zhōng)间状态是(shì)周期(qī)与消费行(xíng)业，是战(zhàn)术(shù)性的布(bù)局(jú)。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线(xiàn)图

　　【了(le)解作者(zhě)】

　　魏(wèi)凤春博(bó)士，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家，投委会委员(yuán)兼秘书长，宏观策略配置(zhì)部(bù)总监，兼任MOMFOF投研总部(bù)总(zǒng)监(jiān)，南开大学经济学博士，清华(huá)大学(xué)管理科学与工(gōng)程博士(shì)后。学术(shù)研究与教(jiào)学以及宏观(guān)经济走势(shì)、金融产品(pǐn)分析等实务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以来，一直(zhí)致力于(yú)在周(zhōu)期波(bō)动的框(kuāng)架内运用财政的(de)视角解(jiě)构宏观经济的运行，将(jiāng)中国经济看(kàn)作(zuò)一份(fèn)资(zī)产(chǎn)，通过资本资产定(dìng)价的方式来(lái)确(què)定其价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金合(hé)信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此(cǐ)前履(lǚ)职博时(shí)基金，负(fù)责宏观策略、宏(hóng)观政策(cè)、大类资产配置(zhì)与(yǔ)择(zé)时(shí)研(yán)究(jiū)。武汉(hàn)大(dà)学学(xué)士，上(shàng)海财(cái)经大学(xué)经济学(xué)硕士、博士(shì)，中国(guó)社科院经济学博士后，学术论文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 吴亦凡资产多少亿