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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　俄罗斯乌克兰什么时候结束战争trong>物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收俄罗斯乌克兰什么时候结束战争窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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