原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（00088是不是质数，79是质数吗568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(c88是不是质数，79是质数吗hí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在(88是不是质数，79是质数吗zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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