事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

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　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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