调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏(piān)高和利(lì)润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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