4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较22寸是多少厘米(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(22寸是多少厘米xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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