大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突(tū)中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合(hé)约(yuē)交易(yì)商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益(yì)率上升(shēng)，定价美(měi)联储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们(men)一(yī)直坚信，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能(néng)会(huì)考虑加(jiā)息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为(wèi)原油的(de)品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料(liào)成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油(yóu)生(shēng)产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常(cháng)规(guī)能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duà2l是多少斤 2l是多少kgn)下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口(kǒu2l是多少斤 2l是多少kg)煤增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高(gā2l是多少斤 2l是多少kgo)温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自(zì)身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端(duān)松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面(miàn)临较大(dà)的(de)亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货价格不(bù)断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或(huò)者降负的(de)消息，后续(xù)值得持续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期(qī)能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的(de)前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和(hé)燃料出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月(yuè)报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅(fú)下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和(hé)美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定(dìng)性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来(lái)相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或(huò)低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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