5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗(wáng)帅也谈到“认识美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗(fēi)常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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