2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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