私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出(chū)了(le)规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一步明确(què)了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金(jī黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗n)或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改。

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