4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(t科兴是美国的还是中国的óng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性科兴是美国的还是中国的(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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