事件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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