文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢="存款去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒuhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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