公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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