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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累P秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些PI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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