来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算性好转，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激(jī)政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大需(xū)求主要(yào)依(yī)靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶(jiē)段更多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需(xc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ū)要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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