文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气(qì)怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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