近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差(chà)错更正及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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