2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的时一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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