文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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