事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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