5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàngi)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(ixíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(sihí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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