私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范(fàn)，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题(t禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气í)予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服务(wù)水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最(zuì)低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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