来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至41cc的水等于多少克，1cc水是多少克.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公1cc的水等于多少克，1cc水是多少克布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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