文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。<抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年/p>

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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