私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及(j阴肖是指哪几个肖í)配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者阴肖是指哪几个肖提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)阴肖是指哪几个肖投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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