4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱(苹果x多重xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3苹果x多重.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(ch苹果x多重ǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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