来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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