核心观点:在当前经济恢复的不确(què)定性下，高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错的收益(yì)。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，银(yín)行板块(kuài)将成为高股息(xī)策(cè)略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股(gǔ)息率为投资要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高的(de)股票并长期持(chí)有的投资(zī)策(cè)略。高(gāo)股息率一方面意味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较高(gāo)的股利收入(rù)作为绝(jué)对(duì)收(shōu)益(yì)，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因此(cǐ)具备一定的安全(quán)边(biān)际，而且投(tóu)资(zī)的(de)成本(běn)相对较低，长期持(chí)有还可(kě)以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不(bù)确定性；从大(dà)类(lèi)资产(chǎn)的(de)投资收益来看，目前可投资(zī)的(de)资产不多，收益率在下行。因此以银(yín)行板块为代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收(shōu)益就需要满(mǎn)足(zú)以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就(jiù)是(shì)股息端(duān)需要(yào)有一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是(shì)行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降(jiàng)空间有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一定的成(chéng)长性(xìng)，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的可能

　　而(ér)银(yín)行(xíng)板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是(shì)股份行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的背(bèi)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别后也离不开经营业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看(kàn)，上市银(yín)行(xíng)整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度集中迎(yíng)来(lái)资产重定价的情况下能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于(yú)营收，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计随着(zhe)大行(xíng)重定价的(de)压力过(guò)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别去以及(jí)二三季度农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资产端收益率将会逐(zhú)步(bù)企(qǐ)稳(wěn)，而中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和(hé)理(lǐ)财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有望(wàng)进(jìn)一步下行，净息差(chà)预计会在下半年提(tí)升。资产(chǎn)质量方面银(yín)行(xíng)板块处于历(lì)史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中最低(dī)的。而从2010年到(dào)现在的(de)历史数据(jù)来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水平(píng)。因此(cǐ)银行板块(kuài)的配置安全边际和(hé)性价比(bǐ)较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其(qí)比较高的股息率。4）银(yín)行(xíng)板块(kuài)作(zuò)为(wèi)“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去(qù)年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表(biǎo)现，国资持(chí)股(gǔ)比例和今年以(yǐ)来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投(tóu)资者带来除(chú)稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究(jiū)所研究报(bào)告：《银(yín)行(xíng)板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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