来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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