4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩人次是指什么，人次是单位吗大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(b人次是指什么，人次是单位吗iǎo)的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng人次是指什么，人次是单位吗)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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