文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为(wèi)主要(yào)是源于：①货(huò)币政策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投(tóu)资(zī)者关(guān)注资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银(yín)行与非(fēi)银(yín)机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期(qī)限利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带(dài)来(lái)的金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币(bì)工具力度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的yín)行资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性带(dài)来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预计仍(réng)将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然(rán)上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度(dù)增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的预(yù)期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下(xià)行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银(yín)行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波(bō)动(dòng)幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续(xù)政策与基本(běn)面(miàn)预期交易，预(yù)计利率(lǜ)以震荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的